约八成游戏公司2016年净利增长 并购重组促业绩藏隐患
游戏观察3月10日消息，日前众多国内上市游戏公司纷纷公布了自己2016财年的年度财务数据报告。其中大约八成的游戏公司实现了净利增长。这些公司获益的方式大多是靠并购重组实现业绩增长。但是这样实现数据增长的方式其实暗藏隐患。
又是年报发布季。根据记者统计，与2015年相比去年约八成公司净利润上升。业绩的提升多源自于2015年前后热火朝天的并购重组和依托游戏IP带来的收入提升。此外，投资方增资、转卖子公司、政府优惠政策等也成为游戏公司业绩靓丽的几大原因。
在历经三年狂飙突进、一年回调之后，网络游戏概念股估值重回“六时代”，3月8日整体市盈率约为60倍。有多家券商表示游戏版块经过一年多的调整，已呈现较强的安全边际，风险收益比持续提升。过去的炒概念炒预期已转变为由业绩支撑的超跌白马股。
但也有市场人士警示，并购重组因有3年业绩承诺期，承诺压力使得被并购方力争将收益前提、费用后延，游戏版块上市公司或会出现2016年、2017年财务报表漂亮、2018年业绩报表“颜值”下滑的局面。
并购重组促业绩“扮靓”
截至3月8日，根据记者统计手游概念股包含49家游戏公司，其中发布2016年业绩快报和年报的公司达41家，其中八成游戏公司业绩上涨。
业绩增幅超过50%的有17家。其中世纪游轮(002558.SZ)、天润数娱(002113.SZ)、北纬通信(002148.SZ)、雷柏科技(002577.SZ)和三五互联(300051.SZ)由亏损转为盈利。在41家游戏公司中世纪游轮业绩增幅最大，2015年归属母公司净利润亏损0.3亿元，2016年则盈利约11亿元。
此外，根据记者统计，与2015年相比帝龙文化(002247.SZ)、完美世界(002624.SZ)、骅威文化(002502.SZ)、三七互娱(002555.SZ)、宝通科技(300031.SZ )和凯撒文化(002425.SZ)等7家上市公司， 2016年归属母公司净利润增幅分别为3.7倍、3倍、1.7倍、1.1倍、1.08倍和1倍。
仅有7家上市公司归属母公司的净利润出现下滑，分别是奥维通信(002231.SZ)、博瑞传播(600880.SH)、冰川网络(300533.SZ)、迅游科技(300467.SZ)、中青宝(300052.SZ)、大东南(002263.SZ )和 天沃科技(002564.SZ)。
2016年游戏公司业绩为何普遍上涨? 并购重组成其一大主因。根据记者不完全统计，约有28家网络游戏概念公司发布了2016年度业绩预告，其中近一半企业的业绩增长源于并购重组。
譬如，三七互娱 (002555.SZ) 表示，本公司通过非公开发行股份购买子公司上海三七互娱剩余40%股份。上海三七互娱成为本公司全资子公司，其净利润全额归属于上市公司股东。
又如，天神娱乐(002354.SZ) 表示2015年公司完成对为爱普、雷尚科技、妙趣横生、Avazulnc.及上海麦橙的收购，2016年财务报表合并范围较上年增加，因此公司业绩较上年同期增长幅度较大。
上海某大型券商分析师对记者表示：“2013年左右游戏行业并购潮起、2014年和2015年并购态势加剧。集群效应在游戏行业十分明显。因为网络游戏细分领域广阔、行业分散，每家游戏公司的优势均不同，这使得游戏公司多靠外延扩张实现壮大。如今网络游戏上市公司的业绩普遍良好，主因之一是他们在3年内进行了财务并表。”
“一般而言企业之间并购重组，被并购的一方有3年业绩承诺期，即3年内要业绩要实现一定程度的增长，因此在承诺压力下，业绩承诺方有很强的动力把利润往前提、费用向后延。因此2016年年报‘颜值’得以提升。”前述券商分析师表示。
在开展并购重组的同时，手游业务的开拓也成为业绩上涨的主因之一。根据记者统计，约有18家手游公司表示通过依托大IP、拓宽市场赢得业绩的上涨。
譬如慈文传媒(002343.SZ)称公司围绕IP全产业链，持续推出精品电视剧和网络剧，拓展游戏及相关业务，打造慈文“品牌+”的泛娱乐平台，总体进展情况良好。
又如昆仑万维(300418.SZ )表示，公司围绕“打造国际化新媒体和数字娱乐平台”发展战略进行一系列投资布局，同时将游戏发行业务战略升级为移动端精品IP游戏研运一体模式，在保证代理海内外精品游戏的同时，优先研发有经典IP支撑的游戏。
再如，盛天网络(300494.SZ )称公司继续加大市场推广力度，增值服务收入和游戏联运收入大幅增加。
招商证券分析师表示，2016年精品游戏为不少游戏公司带来了“真金白银”。《阴阳师》、《王者荣耀》持续半年以上的火爆凸显精品游戏的赚钱效应，单月流水过十亿与渗透至覆盖度较弱的用户群体，打开手游行业天花板。
在并购重组和依托精品游戏打开市场之外，投资方增资、转卖子公司、政府优惠政策等也成为游戏公司业绩靓丽的几大原因。
譬如完美世界(002624.SZ)通过投资方增资取得约7.3亿元的收益。该公司称2015年石河子骏扬增资完美世界游戏，由此确认一次性股份支付费用73,758万元。
掌趣科技(300315.SZ)则借道政府补助获得9000万元的收入。该公司表示，2016年度公司非经常性损益对净利润的贡献金额预计不超过9,000万元，主要系确认政府补助收益和公允价值变动损益所致。
骅威文化(002502.SZ)则通过转让子公司获得投资收益。该公司表示称转让全资子公司骅星科技100%股权取得投资收益。
升华拜克(600226.SH)则通过对外投资获得约6200万元的投资收益。该公司表示通过昆仑创元参与投资的华鑫信托-方正电机及中国物流有限公司股权投资项目于2016年度收回投资本金及收益,上述股权投资项目对公司2016年度净利润的影响金额约6,196.71万元。
关注”颜值“持续性
根据记者不完全统计，2012年网络游戏概念股炒作意味并不浓厚，彼时市盈率在20倍到40倍之间徘徊。此后其估值逐年上涨，2013年在30倍到60倍之间徘徊，2014年在70倍到90倍之间跳跃;2015年达到峰值，市盈率在60倍到140倍之间跳跃。自2015年下半年以来股市历经多次去杠杆，在多次去泡沫后2016年网络游戏概念股的市盈率多在60倍到80倍之间徘徊。
某中型券商分析师告诉记者：“行情转换和监管政策使得网络游戏概念股的市盈率得以调整。今年，市场共识是股市行情集于在周期板块和蓝筹板块，创业板基本没有行情，这使得创业板持续去泡沫。”
“更为重要的是，2016年5月坊间传闻证监会要叫停上市公司跨界定增,涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业，”前述分析师称：“同时这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。此后虽然监管层予以否认，但2016年下半年以来这四个行业的并购重组过会率明显下滑。”
“监管层鼓励资金脱虚向实、遏制虚拟经济炒作，这促使网络游戏炒作之风得以遏制，市盈率也随之下行。 ”前述分析师表示。开源证券分析师也表示游戏版块经过一年多的调整，已经呈现较强的安全边际，风险收益比持续提升。过去的炒概念炒预期转变为业绩支撑的超跌白马股。
招商证券研报称，过往手游的爆发式增长来自移动互联网基础设施完善过程中的用户红利。但是未来，手游用户增速大幅回落以及在线时长趋于稳定，进入存量博弈为主、以精品带动价格增长驱动阶段。一线龙头的爆发之后将是二线龙头崛起，A股游戏板块低估值+成长性确定，建议重点配置。
但也有市场人士对此抱有怀疑态度。依靠并购重组带来的业绩上涨能持续多久还需观察。前述大型券商人士告诉记者，因并购重组有3年业绩承诺期，承诺压力使得被并购方力争将收益前提、费用后延，这或会出现2016年、2017年上市公司财务报表漂亮、2018年业绩报表“颜值”下滑的局面。与此同时，国内在监管高压下，2017年游戏行业并购重组的热度是否能够持续，还是一大问题。当前游戏公司将并购重组目光放至海外，但是当前外汇管制较严，这限制了海外的并购重组业务。由并购重组业务带来的业绩上升，其持续性能有多远，也需要持续观察。
