互动娱乐：下半年业绩将好于上半年 天拓3季度页游发力

事件：

公司发布2014年上半年业绩快报，2014年上半年实现营业总收入和归属母公司净利润分别为11.8亿和0.72亿，分别同比增长13.6%和40.3%；扣非后净利润为0.79亿，同比增长61%；实现EPS为0.13元。公司2014年2季度归属母公司净利润为0.56亿，对应EPS为0.10元，同比增长73%。

点评：

一、公司上半年40%业绩增速接近此前公告业绩增速18%~48%上限。天拓于2014年3月并表开始贡献业绩，同时上半年公司车模玩具及婴童用品业务销售收入保持一定增长势头。上半年季节因素及外汇因素（影响非经常性损益约-1,136万元）影响了公司净利润增速。

二、公司整体下半年表现将明显好于上半年，车模业务及婴童车模业务3季度一般是全年高点，天拓下半年表现将好于上半年。天拓将进一步强化腾讯市场的基础上，积极拓展手游、页游联运和海外市场；对外投资布局方面已建立专业投资团队进行外延投资布局；天拓在腾讯游戏大厅页游数量由去年1款变为3款，同时还有2款目前已在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅。

1、页游：3季度开始将有多款页游发力。《倚天》作为公司长线产品全年月均流水目标是在3千万以上，目前已有2款独代页游《枪林弹雨》和《剑与地下城》新进入腾讯游戏大厅，同时还有2款自研《龙骑士传》和独代《伏魔西游》在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅；8月有《永恒之城》、《龙魂大陆》上线；9月有《我是传奇》上线产品。4季度还有自研页游《书剑恩仇录》（有IP）、《诸神之战》（策略类游戏）推出。

《倚天》：上半年月均流水在3千万以上，4~5月份流水分别为3,400万和3,500万左右，6月流水大概为2,800万左右，7月会回到3千万水平，全年平均月流水目标在3千万以上，是公司长线产品。

《枪林弹雨》和《剑与地下城》2款独代页游已经上腾讯游戏大厅。《枪林弹雨》：高DAU产品，会先拉高DAU再逐渐释放盈利能力；目前表现不错，我们通过平台观察DAU已接近40万，8月会与腾讯推出FPS题材页游节，希望DAU能到100万。《剑与地下城》：优化版本，9月开始发力，有千万流水潜质。

自研《龙骑士传》和独代《伏魔西游》2款页游已进入腾讯孵化组，运营数据及成长性排在腾讯具潜力产品榜靠前位置。其中《龙骑士传》目前日流水表现不错，8月月流水大概能到700~800万，有机会到千万级别；海外9月份开始发力。

2、移动游戏：自研5款+代理5款；《有仙气》和《三国名将》是2013年底的产品，流水还会向上提升；近期还有2~3款手游发布。

《一刀流》：天拓投资公司产品，目前表现不错，有望成千万级产品；《一刀流》是畅娱和天拓共同推广、发挥出协同效应的产品，畅娱做安卓市场，流水表现不错，天拓做腾讯应用宝和越狱市场。

《有仙气》（自研）：目前在手Q测试，后续将上线手Q。

《三国名将》（代理）：国内+台湾大概千万月流水级别，在iOS畅销总榜排名保持前50名左右，目前已接入应用宝，将新增贡献流水。

《倚天》手游版（自研）：由腾讯海纳独代改为联运模式，目前每月流水大概有200万，已上线应用宝，Android市场、越狱市场、iOS市场也都在筹备中。

3、海外市场和联运市场将成为下半年新的增长点。

海外市场：《龙骑士传》将于8月在北美上线，《英雄战歌》也即将在北美上线等。

联运市场：《英雄战歌》在尝试国内联运市场。

三、维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.54元、0.75元和0.94元，当前股价对应14~16年PE分别为28倍、20倍、16倍，估值不高；公司后续还将积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链，公司今年业绩具弹性并有望超预期。

我们测算公司2014年内生备考净利润3亿问题不大，公司后续继续积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链是战略发展方向，我们假设今年有望通过并购新增1~2亿的净利润，2014年全年备考净利润将有望达到4.5~5亿规模，2015年全年备考净利润将超过6亿规模（不考虑当年新的潜在并购）。