德银维持腾讯买入评级 目标价159港元

北京时间9月26日下午消息，德意志银行今天发布研究报告，维持对腾讯股票的“买入”评级，以及159港元的目标股价。

以下为报告全文：

游戏业务隐忧引起的股价下跌或被夸大

自8月13日发布第二季度财报以来，腾讯股价的表现比恒生指数差7%，这是由于一系列原因。券商调降评级，对移动游戏增长趋于饱和的担忧，以及围绕PC游戏生命周期的老生常谈共同造成了腾讯近期股价表现不佳。不过我们认为，由于其他增长动力的出现，因此对腾讯游戏业务营收面临的下行风险，市场或许反应过度。腾讯目前正在对一系列强大的流量来源进行变现，包括微信、视频和应用市场。我们维持此前的预期，即第三季度营收将同比增长22%，至190亿元人民币，而不包括电商业务在内的营收将同比增长39%，至183亿元人民币。

广告营收的增长势头很可能持续

我们预计，腾讯的广告业务营收将实现又一个稳定的季度，营收同比增长率将约为60%。这主要是由于：1)视频广告营收的增长势头将继续(德银预计同比增长率将超过100%)，而“中国好声音”独家转播权在整个季度中带来了流量贡献。2)移动端基于效果的广告继续发展，这类广告从第二季度起步。3)微信公共账号广告带来的营收。第三季度，腾讯正在迅速发展微信公共帐号广告，引入了基于图片的广告和应用下载广告。这将进一步扩大微信广告的客户群体。我们的渠道调查显示了积极的转化率数据。我们同时认为，市场低估了腾讯Android应用市场的增长动力，8月份这一应用市场的日应用分发量已经超过7600万次。

游戏营收很可能维持第二季度的水平

相对于市场普遍预计的环比下降，我们仍维持第三季度微信/移动QQ营收300亿元人民币的预期。这是由于几方面原因：1)在第三季度的大部分时间里，以营收来看，腾讯占据了前10大移动游戏中的5款。2)今年9月，腾讯启动了两款老游戏的一周年大规模营销活动，立即推动了玩家的应用内购物活动。3)腾讯自8月份以来在Android平台上推出了5款来自第三方的游戏。这5款游戏的营收贡献可能未得到市场充分的重视。(因为iOS平台的游戏表现更容易跟踪。)我们认为，腾讯过时的PC游戏产品存在下行风险。不过我们仍然预计，由于利好的季节性因素，第三季度腾讯PC游戏营收将为90亿元人民币，与第二季度持平。

利润展望，维持目标股价及“买入”评级

我们预计，腾讯第三季度每股收益将为0.81港元，同比增长42%，而分析师平均预期为0.89港元。我们的目标股价为159港元，这基于SoTP估值法。1)PC游戏和增值服务业务的2015年前瞻市盈率为18倍，相当于每股54港元；2)移动游戏业务的市盈增长比(PEG)为1.1倍，相当于67港元；3)网络广告业务的市盈增长比为1.2倍，相当于每股35港元；4)净现金为每股4港元。维持“买入”评级。关键风险包括微信的商业化进程以及游戏业务的表现。