360是个标志 私有化冲动正向互联网公司蔓延

　　6月17日晚间，周鸿祎给360全体员发出公开信，宣布360将退市私有化。次日(6月18日)，摩根士丹利(大摩)发布研究报告，将奇虎360股票评级为“增持”，当然这也是大摩在一个月内第二次发布360股票“增持”报告。作为360的机构投资者之一，大摩曾在2014年8月，360股价在93.87美元时，成功抛售360股票套现约2.82亿美元。

　　此次，有关360收盘价较私有化报价77美元低9%的表现，大摩认为，考虑到一定的财务要求，这可能反映了市场对这笔交易时机的担忧。同时，大摩还强调，如果360顺利推进，私有化冲动正在向中国更大的互联网公司蔓延。

　　以下为报告内容摘要：

　　每股ADS股份77美元的私有化方案

　　奇虎已收到来自CEO周鸿祎、中信证券和红杉资本的初步非约束性私有化方案。根据该方案，收购方将以每股ADS股份77美元(每股普通股51.3美元)的价格收购奇虎的全部流通股。这一价格较6月16日的收盘价有16.6%的溢价率，相对于过去30个交易日的平均股价溢价率则为32.7%。奇虎董事会已成立特别委员会，评估这一方案。

　　私有化的可能理由

　　我们认为，管理层和收购财团希望将奇虎私有化是由于：

　　1)股价表现不佳。今年到目前为止股价涨幅仅为11%，而中国互联网行业的平均涨幅超过20%。

　　2)较低的估值。在收购方案公布之前，奇虎的2016年前瞻市盈率仅为14倍，而同类平台公司为23倍。

　　3)管理层的投票权优势(58%)及所持的大笔现金。

　　奇虎董事会计划成立包括独立董事在内的特别委员会，研究这一方案。

　　可能的交易风险

　　在私有化方案宣布后，奇虎股价周三收于70.15美元，涨幅6%。不过相对于77美元的私有化报价，这一收盘价仍要低9%。我们认为，这一折价表明，由于一定的财务要求，市场对这一交易的时机感到担忧。数据显示，这是中概股美国存托凭证规模最大的一次私有化。我们估计，奇虎管理层和财团中股东尚未持有的股份总量约为1.37亿股，这意味着收购财团需要拿出约70亿美元资金。我们尚不清楚，这一财团是否准备好了必要的资金。

　　对其他中国互联网概念股的影响

　　在中概股美国存托凭证的私有化热潮中，我们认为，奇虎接获的私有化方案具有标志意义。这不仅是由于，奇虎是到目前为止可能被私有化的市值最高的公司，也是因为奇虎是中国互联网最大的平台之一，拥有庞大的用户基数：奇虎在中国网民中的渗透率高达77%。

　　如果这笔交易继续推进，我们认为，这意味着私有化冲动正在向中国更大的互联网公司蔓延。