完美世界图谋“完美撤退” 或将私有化退市

　　用“冰火两重天”来形容游戏企业在资本市场上的遭遇再合适不过了，一边是手游公司掀起的上市热潮，另一边是老牌网游厂商选择私有化退市。

　　继盛大游戏、巨人游戏私有化后，完美世界也要私有化了。私有化的起因在于，其股价被认为严重低估。然而，在这个时点上，私有化会是个完美的选择吗?

　　“华尔街不懂中国游戏。”对于华尔街对盛大游戏的长期低估，原盛大网络CEO陈天桥曾多次发出无奈又不满的感慨。如今，盛大游戏已从美股撤离。

　　基于同样的情节，另一家老牌游戏厂商完美世界也在推进私有化进程。

　　4月27日，完美世界宣布与公司创始人兼董事长池宇峰关联公司Perfect Peony Holding Company Limited及后者全资子公司Perfect World Merger Company Limited签署合并协议。此次合并将使完美世界完成私有化，并预计今年下半年将从美国纳斯达克市场退市。

　　为完成此次合并，招商银行纽约分行、招商银行离岸金融中心及永隆银行为池宇峰提供总共9亿美元的贷款融资。完美世界私有化的价格是每股20.20美元现金。

　　此次交易价格较公司发布其收悉“私有化”提议的公告前最后一个交易日(即2014年12月31日)公司美国存托股每股收盘价格15.76美元溢价28.2%。

　　分析师人士认为，退市后，完美世界或效仿盛大游戏在国内A股市场借壳上市。

　　估值过低

　　2007年7月，完美世界以16美元的发行价在纳斯达克上市。今年1月2日，完美世界宣布，收到公司董事长池宇峰于2014年12月31日发出的每股20美元的私有化提议。

　　完美世界还建立一个独立董事特别委员会来评估这项提议，成员包括三名独立董事：羊东、项兵和张涵。此后，池宇峰一方与代表小股东利益一方的独立董事谈判，包括华兴资本等机构参与其中。

　　当时，业内普遍认为，完美世界之所以私有化是因为股价长期被严重低估。

　　据悉，在池宇峰宣布私有化提议前，完美股票的价格在15.76美元上下，比发行价16美元的发行价还低。如果将这一价格与2009年9月出现的最高价48.1美元进行对比，股价已经跌去了近七成。

　　股价被低估是中国游戏公司在美股市场上的普遍遭遇。据了解，在纳斯达克平均市盈率约为20的情况下，很多中国网络游戏概念股的市盈率没有达到平均值，完美世界目前的市盈率只有10.50。

　　相比之下，在国内上市的游戏企业的市盈率普遍保持在很高的水平。比如，A股上市的中青宝的市盈率为1278.45，掌趣科技为118.67，天神互动借壳科冕木业的市盈率为94.30，昆仑万维为107.48，游久游戏市盈率更是夸张地达到4606.47。

　　对此，陈天桥曾多次公开表示，“华尔街不懂中国游戏。”此前，巨人网络、盛大游戏等公司均因股价被低估提出私有化。

　　资料显示，巨人在2014年7月最终完成私有化，正式退市。在退市时，巨人公司股价定格于收盘时的11.92美元，市值显示为28.7亿美元，上市近7年，巨人网络市值损失了近一半。

　　资本游戏

　　“游戏产品在美国资本市场一直不会得到特别高的估值，一般也就10倍左右的PE。融资能力弱，还需要受到资本市场的监督制约，私有化就成为比较好的选择。”IT行业资深分析师唐欣也对《国际金融报》记者表示。

　　事实上，对于美股资本是否低估中国游戏厂商，市场上是存在分歧的。

　　比如，神农投资分析师曾在雪球论坛上坚定地看多完美世界。他认为，这家公司是被严重低估的，从财务估值上看，完美世界的市盈率、市净率都低于同行，单位市值对应的月流水、研发费又高于同行。

　　但另一方认为，说华尔街看不懂中国游戏，这是一个谬论。因为资本市场从来就是为未来买单的，想象空间比利润挣钱，利润要比现金值钱。

　　“或许一开始美国投资者可能看不懂中国的免费模式，他们只认暴雪、EA的卖出一份游戏收一份钱，或者是时间制收费，但现在还认为他们看不懂，那就大错特错了。”一位美股分析师对《国际金融报》记者表示，你打开美股可以看到，其实暴雪的动态市盈率也只有20，欧洲游戏公司King的市盈率是5。

　　“都不高，所以并不是投资者不懂。”上述分析表示，网络游戏公司确实有很多现金流，有大量的现金收入，但在投资者看来，这种公司的成长性并不高，一旦核心游戏增长出现停滞或许无法继续推出新的成功游戏，那么营收立时就会出现大幅下滑。也就是看不到想象空间。

　　对此，一位业内人士也撰文笑称，“这不是美国资本市场不懂游戏，也不是中国资本市场不懂游戏，而是资本本就是可以翻云覆雨的。”

　　转战A股？

　　按照私有化流程，完美世界最快在今年9月海外退市，分析人士认为，后续完美世界可能和盛大游戏一样，启动借壳上市。

　　此前，盛大游戏宣布已与凯德集团及其附属公司达成19亿美元的最终私有化交易协议。盛大游戏还更换了CFO，其借壳中银绒业登陆A股的计划可能进入倒计时。

　　池宇峰是资本腾挪的高手。此前，上市公司完美世界的资产中还包括完美影视，只是后来经过一系列资本腾挪手段从上市公司中做了一些剥离。

　　2011年8月，完美世界以3.6亿元的价格对外出售旗下影视文化子公司完美影视，当时的接盘者是北京快乐永久影视文化有限公司，这家公司的实际控制人正是池宇峰。

　　2014年，完美影视借壳金磊股份上市。金磊股份当时重组草案显示，金磊股份置入完美影视100%股权，主营业务则由炉外精炼用耐火材料的研发、生产和销售转变为影视剧投资、制作和发行。完成交易后，金磊股份控股股东变更为快乐永久，实际控制人变更为池宇峰。

　　所以，业内人士推断，接下来，极有可能发生的一个现状是，完美世界将会被打包进完美影视的公司，从而谋求一个更大的布局，更大的资本故事。

　　悄然谋变

　　仔细观察完美世界近期的动作不难发现，它确实在谋求一些转变。

　　一方面，从端游向移动游戏转型。早在今年1月完美世界收到私有化提议时，完美世界就曾宣布任命张云帆为首席运营官，重点发力移动游戏。去年10月，完美世界对研发团队进行重组，成立五个业务核心重点都是手游的全新子公司，以便应对移动游戏市场的快速变化。

　　“私有化使得这家公司得以彻底抛弃业绩考核压力，从容地进行一些战略布局，把更多精力放在业务运营上。”分析人士表示。

　　另一方面，游戏和影视业务联动或许已在完美世界的计划之中。从2013年下半年至今，完美世界先后收购电玩巴士、766等游戏网站，并通过与多酷换股，取得口袋巴士实际运营权。完美世界希望将这些媒体与原本自有的老虎游戏和178游戏网，一起集体打包整合后重新打造为全新的“星媒联盟”，搭建一个媒体型的渠道平台，而这一切也是在为电视游戏做铺垫。