游族网络：上半年净利1.6亿元 海外市场表现强劲 重头产品下半年推出
一、公司上半年业绩符合我们预期。上半年实现收入和归属母公司净利润分别为3.98亿和1.64亿，分别同比增长41.9%和64.4%；毛利率同比减少9.3个百分点至59.2%，主要是多款游戏处于推广期；实现EPS为0.59元。
公司公告预计2014年前3季度归属母公司净利润为2.50亿~2.80亿，同比增长25%~40%；EPS区间为0.91元~1.02元。预计第3季度归属母公司净利润区间为0.86亿~1.16亿，同比增长-14.0%~15.8%；EPS区间为0.31元~0.42元。
二、公司上半年经营回顾：国内和海外收入分别为2.84亿和1.14亿，分别同比增长7.32%和624%。凭借《女神联盟》公司上半年海外收入过亿，占总收入比例近30%（2013年上半年仅占5.6%），月均收入近2千万（0.19亿）。上半年公司在运营的自研和代理游戏共计24款，16款页游（10款自研+6款代理发行）+1款社交游戏+7款移动游戏；公司自主运营平台累计注册用户达1亿。
1、页游：上半年实现收入3.76亿，同比增长48.7%；毛利率为59.3%。上半年在运营页游产品有16款：包括10款自研页游+6款代理发行页游，自研页游以《女神联盟》、《大将军》、《大侠传》为代表，代理发行页游以《一骑当先》、《风云无双》为代表。上半年在运营社交游戏有1款，为《侠物语》。
2、移动游戏：上半年实现收入0.23亿，同比下降19.0%；毛利率为57.4%。上半年在运营的移动游戏7款，均为自主研发，包括《萌江湖》、《一代宗师》、《四大萌捕》等；
3、海外：上半年海外收入1.14亿，同比增长624%，收入占比达28.6%（2013年上半年仅占5.6%）；毛利率同比下降35个百分点至33.3%。公司在北美、台湾的运营已经启动，《女神联盟》在北美市场取得不错的成绩，未来将与40多家海外合作伙伴共同拓展南美、中东等更多国家和地区；同时公司正积极发展海外自主发行能力，未来将通过自主发行+代理发行2种模式开展海外业务。
三、2014年下半年及后续经营展望：游族历史上的特点是重量级新产品主要在下半年推出（《女神联盟》于2013年7月推出；《大侠传》和《大将军》分别于2012年7月和9月推出），公司今年9~10月会有不少新产品推出，国内页游联运领域将有重量级新产品推出；手游下半年值得期待；腾讯页游市场开局不错；海外页游发展势头不错，保持持续增长势头，海外表现超预期。
1、页游：下半年上线重点产品较多，9~10月有《大皇帝》、《神权》将上线，年底1款ARPG页游将上线。1、9月~10月将推《大皇帝》和《神权》。《大皇帝》：SLG页游，《大将军》制作人制作；《神权》：游族+U计划首款代理发行的魔幻风ARPG页游，公司海外运营体系将全力支持《神权》，目标是赶超《女神联盟》。2、年底1款ARPG页游将上线：公司重量级产品，由《大侠传》制作人制作。
2、手游：下半年3款新产品推出。1、9月：《女神联盟》手游将于9月对外测试，预期月流水3千万；《女神联盟》测试数据表现不错。2、10月：1款卡牌产品将上线，该产品剧情和玩法均有创新。3、年底：预计将有新的手游产品推出，对今年利润贡献不大，会在明年贡献业绩。
3、腾讯市场：公司开始布局腾讯市场，后续产品会陆续上腾讯平台，目前已有1款页游上线腾讯市场。
4、海外市场：公司海外市场势头不错，上半年海外月均收入近2千万，目前保持持续稳定增长，已开始贡献利润；海外以拓展北美、台湾、德国、法国、俄罗斯等地区，后续还将拓展南美、中东等更多国家和地区。
5、外延：公司拟作为有限合伙人使用自有资金0.98亿投资光雅投资，占光雅投资认缴出资总额的49.49%，光雅投资资金总规模为1.98亿。光雅投资主要资金投向为公司未来发展战略需要的目标企业，为公司后续外延收购或参股提供合适标的，巩固和强化公司业务架构。
四、游族和创始人林奇及其高管团队具有长远发展目标和梦想，致力于将游族打造成为全球领先的轻娱乐供应商。公司未来3~5年发展规划是，游戏业务继续保持持续稳定的研发能力，这是公司始终放在第一位的；同时会面向全球化发行，积极构建全球化发行体系；并积极进行前瞻性、战略性业务布局，包括打造轻迪斯尼，布局电视游戏、可穿戴设备游戏等，也会以游戏、动漫、电影、电视剧为核心围绕IP进行整合布局。
公司页游后续增长包括国内联运市场继续推出优秀产品+腾讯市场拓展+海外市场，目前公司海外页游市场发展势头不错。手游领域目前是自研+代理和全球发行，后续会积极布局具有入口优势和用户规模的移动端产品，从而涉足移动平台或渠道；公司2013~2014年手游发展思路以尝试、积累经验为主，2013年公司尝试了页游转手游（《大侠传》、《一代宗师》）、和手游海外市场拓展，均取得不错成绩；手游类型是比页游更丰富，公司2014年会尝试足够多游戏类型，在此基础上选择具有很好商业化潜力的游戏类型进行发力。
五、首次给予“买入”评级。不考虑后续可能新的收购，我们预计公司2014~2016年净利润分别为4.15亿、5.73亿和7.79亿，对应14~16年EPS分别为1.51元、2.08元和2.82元，当前股价对应14~16年PE分别为35倍、25倍和19倍。公司公告预计今年前3季度净利润预计为2.5~2.8亿，其中上半年已实现和公告预计Q3净利润分别为1.64亿和0.86~1.16亿，鉴于公司新产品主要集中于下半年推出，预计下半年业绩表现将好于上半年，Q3预计业绩同比增长-14.0%~15.8%，主要去年Q3刚好是《女神联盟》发力阶段导致去年同期基数较高，公司今年新产品推出时点主要是9~10月份，对Q3业绩贡献不大，更多主要体现在Q4。预计公司Q4净利润环比会有不错增长（Q3净利润预告区间是0.86~1.16亿），公司全年净利润将超过4亿。
六、风险提示：新产品进度不达预期；游戏流水不达预期。
