德银维持欢聚时代买入评级 目标价96美元

　　2月5日，德意志银行发布研究报告，维持对欢聚时代(Nasdaq:YY)股票的“买入”评级，并将目标股价下调至96美元。

　　以下为报告全文：

　　预计四季度业绩超出预计

　　我们预计，第四季度，欢聚时代的核心业务(包括网页游戏业务和广播类业务，例如音乐和交友)，都将受益于季节性利好和年末推广，而活跃付费用户数将出现健康的增长(我们预计将环比增长10%)。我们预计，第四季度欢聚时代总营收将为11亿元人民币，同比增长85%，环比增长13%，符合分析师平均预期。考虑到强劲的发展势头，欢聚时代的利润率有可能超出预期。我们预计，非美国通用会计准则运营利润率将为32%，环比下降2%，而分析师的平均预期为29%。非美国通用会计准则净利润将达到3.42亿元人民币，同比增长58%，环比增长6%，而华尔街的预期为3.14亿元人民币。

　　核心的广播业务仍表现良好

　　我们预计，由于成功的年末推广活动，以及移动端商业化的进展，第四季度欢聚时代的音乐业务将获得良好的发展。在线交友业务也将出现一定的增长，同时对当前音乐业务的影响将小于预期。我们预计，2015财年，在线交友业务的营收贡献将达到7%，高于2014财年的5%。在所有广播类业务中，游戏广播业务将面临更大的竞争，而欢聚时代的竞争对手包括资金充裕的私营公司，以及拥有最热门游戏知识产权的一些网游巨头。因此我们预计，该业务未来的增长率将会放缓，但 2015财年同比增长率仍将达到58%。

　　预计2015财年利润率将出现小幅下降

　　我们预计，2015财年欢聚时代的毛利率将小幅下降4%，这主要是由于营收向增长速度更快的广播类业务转移，以及竞争带来的IT基础设施升级。教育和游戏广播业务仍将是利润率的主要拖累，但影响将很有限。这两项业务2015财年的营收贡献总和将小于10%。此外，欢聚时代计划2015财年新增500至600名员工，这将影响运营效率。因此我们预计，2015财年非美国通用会计准则运营利润率将小幅下降，接近30%，与分析师平均预期一致。

　　目标股价下调1%，维持“买入”评级

　　我们将欢聚时代2015和2016财年的营收预期分别上调6%和9%，至54亿和74亿元人民币。与此同时，我们将欢聚时代2015和2016财年的非美国通用会计准则运营利润率预期下调1.6%和2.6%，至30%和29%。因此，我们将该公司2015财年每股收益预期下调1%，并维持2016财年每股收益预期不变。我们新的目标股价比此前低1%，为96美元。这基于市盈增长率(PEG)0.9倍，2015至2017财年每股收益的年复合增长率25%(低于此前的26%)，而2015和2016财年的前瞻市盈率分别为23倍和17倍。维持“买入”评级。主要风险：用户数增长放缓，市场竞争日趋激烈。