华谊半年报点评:银汉并表贡献 上半年主要盈利
业绩基本符合预期
公司上半年实现营业收入4.8 亿，同比降低35%;归属于上市公司股东净利润4.2 亿，同比增长3.6%，符合前期1%-7%的业绩预增。其中Q2 单季度实现收入2.8 亿，同比增长28%，净利润4800 万，同比降低80%。
投资收益&银汉并表贡献上半年主要盈利。公司14H1 实现非经常性损益3.8 亿，主要来自减持掌趣股票(约3.5 亿)及政府补助;扣非净利润3270 万元。银汉科技自5 月17 日纳入合并，并表收入7500 万，业务毛利率93%。
电影业务处于蓄力期，Q2 单季度预计无盈利。二季度公司电影表现平淡，投资较高的《人间小团圆》受舆论因素影响，票房仅1400万，预计单片亏损;《整容日记》票房8400 万;《白日焰火》虽票房过亿，但公司仅为发行方，净利润贡献较小。公司Q2 实现电影业务收入5300 万。
影院业务首次实现税后盈利，外延投资打造多元业态。伴随旗下15 家影院运营逐步进入成熟期，上半年影院业务首次实现税后盈利。14H1 影院业务收入1.3 亿，同比增长30%，业务毛利率58%，与去年同期基本持平。另外，通过参投卖座网(在线电影票销售，持股51%)及捷特瑞(私人影院解决方案，持股 30%)，公司有望打通O2O，构建多元影院渠道。
管理及财务费用同比快速提升。报告期内公司管理费用6890 万，同比增长55%，主要由于银汉并表;财务费用4720 万元，同比增长27%，期末贷款余额达15 亿，并于6 月中新增3 亿短融。公司已发布25 亿再融资计划，有望藉此缓解资金压力。
发展趋势
1)公司下半年计划将有《一个人的武林》、《狂怒》等5 部影片上映，其中《狂怒》联合好莱坞制作，由布拉德皮特主演，影片票房弹性较高。2)银汉科技延续精品优势，《时空猎人》仍保持AppStore 畅销榜前20 名，《神魔》5 月流水超5000 万，并表收入有望超预期。3)耀莱影城20%股份作价4.64 亿转让松辽汽车，投资成本2.1 亿，投资收益有望于15 年确认。
盈利预测调整
考虑公司投资收益影响及外延布局弹性，维持原有盈利预测，预计14-15 年EPS 分别为0.62 元和0.68 元，分别同增15%和10%。
估值与建议
当前股价对应14-15 年P/E 分别为40X 和36X，维持推荐评级。后期股价催化剂：1)持续外延并购;2)银汉科技并表，游戏业务超预期;3)重点影片票房超预期。
